金龙鱼“老”矣，尚能“炒”否丨正经深度

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金龙鱼“老”矣，尚能“炒”否丨正经深度 2025-04-03 08:12 发布于：上海市

文丨顾小白 编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为4500字）

金龙鱼的赚钱能力正越来越弱，这一颓势还能被逆转吗？

2020年创业板上市后的第二年，其业绩就已经开始变脸。先是净利润大幅度下降，并逐年递减至今。最近两年，营收也持续下滑。

2024年年报显示，其董监高的平均年龄达59岁，已超过了法定的女性退休年龄，基本接近男性的法定退休年龄。

当然，管理层年龄的偏高和业绩的疲弱，并不能武断地联系。但据正经社分析师所观察，其公司运营趋向于保守，也是不争的事实。

其实，作为中国粮油市场第一品牌，又是不折不扣的外资品牌，围绕着金龙鱼的争议一直就没断过。

1

挥之不去的争议

近些年，金龙鱼似乎在有意无意地淡化其外资的标签，以至于许多普通消费者都将之当作了国产品牌，甚至一些市场研究报告也有意无意地将金龙鱼归类为民营企业。

事实上，金龙鱼2024年年报明确显示，其89.99%的股份为外资所持，持股方为丰益营销(香港)有限公司（下称：丰益香港）。而丰益国际有限公司（下称：丰益国际）又持有丰益香港100%的股权。显然，金龙鱼的幕后控股股东为丰益国际。

目前，丰益国际为新加坡交易所上市公司，由“亚洲糖王”郭鹤年之侄——郭孔丰担任法人、董事长和首席执行官，郭孔丰也正是金龙鱼的实际掌舵人。相关资料显示，郭鹤年为马来西亚籍，郭孔丰为新加坡籍。

上世纪90年代初，刚进入中国不久的金龙鱼，就为中国食用油市场带来了巨大的变革——小包装油彻底替代了散装油的售卖模式。

粮油作为国计民生基础的基础，必然备受关注。而金龙鱼作为外资品牌，却堪称中国粮油市场的第一品牌，进而产生诸多争议，似乎就不足为奇了。

就拿本世纪初那场席卷全球的“大豆战争”来说，由于当时中国的本土粮油企业刚进入市场经济，自身经验严重不足，从而被美国农业部及其“助推”的国际大豆炒家所误导，以高于常态的双倍价格大量囤积大豆。然而，华尔街的对冲基金反手做空大豆期货，致使当时的大豆价格短期内迅速跌回常态价格，大量囤货的中国企业因此损失惨重。

当时，国际粮油资本趁机加速布局中国市场。于是，“中国食用油行业的大半江山沦陷”这一说法，开始在中国社会中广为流传。

当时的金龙鱼作为外资，在中国市场的地位早已举足轻重，所受的冲击可想而知。

另一个更具争议的事件是“1:1:1”引发的“一桶油的战争”。1:1:1实际上是金龙鱼当家产品食用调和油的广告词，是指其调和油采取了科学的配比，有更加健康的效果。

此外，该系列广告中还曾提及“即使是优质的花生油，也可能含有黄曲霉毒素”。

该事件中，先是因为金龙鱼调和油的实际配比与广告宣传的“1:1:1”有差异，涉嫌误导和虚假宣传，引得众多粮油企业的围攻，并被相关部门勒令整改。

而其中关于黄曲霉毒素的言论，同样引起了相关企业的不满，并被相关学术组织指责这一言论“是错误的和不负责任的”。

事实上，这一事件对于中国粮油行业的影响极其深远，关于食用油的健康概念确实因此深入人心，而去除黄曲霉素至今都是不少花生油产品宣传的重点。

还有一件不得不提的争议事件，就是食用油的转基因标识问题。众所周知，转基因本身就存在巨大争议，而彼时金龙鱼调和油的原料就是转基因产品，尽管其已根据国家相关规定予以了标识，但仍被众多舆论口诛笔伐。

时至今日，围绕金龙鱼的各种争议似乎就没间断过，就在去年，其还被卷入了“五常大米造假”事件和“油罐车混装食用油”事件。

凡此种种，这些始终挥之不去的争议，或许也是金龙鱼有意无意淡化外资标签的重要原因。

2

超6000亿市值没了

伴随着不断的争议，金龙鱼的业绩也是一路下滑。

财报显示，其营收已连续两年下滑。2024年，营收为2388.66亿元，同比下降5.03%；2023年，营收为2515.24亿元，同比下滑2.32%。

从产品端来看，2024年，金龙鱼的厨房食品产品贡献了1419.79亿元销售额，占总营收的62.76%，销售额同比下降了1.51%；饲料原料及油脂科技产品贡献了825.15亿元销售额，占总营收的36.47%，销售额同比下降达10.37%。

值得注意的是，金龙鱼2024年的产品销售额下降的同时，产品销量却是增长的，呈现出二者倒挂的现象。数据显示，2024年，金龙鱼的厨房食品、饲料原料及油脂科技产品销量分别为2407万吨和2965万吨，同比分别增长3.65%和10.32%。

正经社分析师还观察到，金龙鱼的毛利率自上市后，便一路走低。同花顺数据显示，2020年上市首年，其毛利率达到巅峰的12.33%；随后从2021年至2023年，其毛利率持续大幅的递减，分别为8.18%、5.68%、4.83%。上述年份毛利率的高点与低点相较，降幅超过六成。2024年，其毛利率微增至5.35%，但与高点相比仍有较大差距。

毛利率的持续下滑，自然也严重影响了净利润的获取。同花顺数据显示，其净利润自2021年至2024年，已经连续四年递减，分别为44.89亿元、31.25亿元、27.85亿元、24.69亿元，同比降幅分别为31.62%、30.38%、10.88%、11.36%

此外，不得不提的是，最近两年金龙鱼极为依赖非经常性损益带来的收益。2024年，其非经常性损益为15.30亿元，占了归母净利润的61.15%。这些损益主要产生于金龙鱼“正常经营活动中用来管理商品价格和外汇风险的衍生工具及结构性存款”。简单理解就是，其2024年的净利润差不多六成来自于套期保值。而2023年，其非经常性损益也达到了15.26亿元，占当年归母净利润的53.58%。

这样的盈利结构，说其严重偏离了主营业务，并不为过。